摘要

　　今年績優權益類基金多集中配置能源、地產、銀行板塊，防御屬性較強

　　分析今年以來(截至2月18日)業績排名靠前的權益類基金及其持倉情況，并總結其特點發現，在全球股市表現不佳的背景下，績優基金提供的兩個可行配置思路包括：一是配置低估值等防御屬性較強的板塊和個股，如銀行地產、黃金股等；二是抓住個別上漲勢頭較好的行業板塊，如能源板塊，并集中持有。

　　行業走勢和情緒跟蹤：成長風格反彈，建筑行業擁擠

　　上周股市處于弱勢反彈狀態，整個市場交易活躍度有所下降，滬深兩市日成交額最近兩周都處于8000億左右水平。上周成長板塊超跌反彈，從行業指數表現來看，電新產業鏈、TMT、醫藥以及煤炭等行業表現較好。市場整體擁擠度不高，綜合來看只有建筑行業處于高換手以及快速上漲狀態，存在一定的交易過熱風險。此外房地產、消費者服務、煤炭、銀行綜合行業整體交易熱度上升，尚未達到擁擠狀態，后市值得關注。

　　景氣度跟蹤：景氣度下行區間，推薦煤炭、鋼鐵、銀行、石油石化、電新

　　根據2022年1月31日的最新建模結果，全市場景氣度大于零一級行業個數為8個，景氣度向上的行業數目已經不足三分之一，市場整體處于景氣度下行區間。景氣度打分排名前五的一級行業分別是：煤炭、鋼鐵、銀行、石油石化、電力設備及新能源。景氣度打分排名前十的二級行業分別是煤炭開采洗選、區域性銀行、農用化工、酒類、航運港口、兵器兵裝Ⅱ、國有大型銀行Ⅱ、石油開采Ⅱ、工業金屬、普鋼。

　　資金面擇時：資金面指標綜合得分0.11，整體謹慎看多

　　在《A股擇時之資金面指標測試》(2021-07-02)中，我們在產業資本和境外機構投資者、境內機構投資者、境內個人投資者等各資金類型中遴選和構建代表性指標，并采用統一的擇時框架進行測試，篩選出9個有效的擇時指標，并基于單指標測試結果構建多指標擇時策略。根據2022年2月19日最新建模結果，陸股通買入/賣出、陸股通資金凈流入、高管總增持、高管增持/減持、股票回購實施金額發出看多信號，融資融券交易金額、融資融券余額變化、股票私募基金管理規模變化、新發行證券投資信托產品發行規模發出看空信號，在[-1~1]區間中，加總信號得分為0.11分，整體謹慎看多。

　　風險提示：模型根據歷史規律總結，歷史規律可能失效。金融周期規律被打破。市場出現超預期波動，導致擁擠交易。

　　正文

　　今年績優權益類基金避險屬性較強，會集中配置能源、地產行業

　　今年A股市場較為動蕩，公募基金業績整體不佳，業績較優的多是被動指數基金。但部分主動權益基金依舊取得了不錯的表現，為此我們對今年截至2022/2/18以來的主動權益基金進行業績排序，并分析績優基金的情況。

　　首先篩選出Wind數據庫中股票型、偏股混合型、靈活配置型基金里在2021年四季報權益資產配置比例高于50%的基金，并剔除各類指數型基金，將其作為主動權益基金。統計今年以來截至2022年2月18日的復權單位凈值增長率，并對該業績回報進行從高到低排序，在區分基金份額的情況下，今年以來僅有約200只基金獲得了正收益，約40%的基金回撤超過10%。以下展示了回報排名前10的基金：

　　可以看到，今年以來萬家基金、中庚基金上榜基金數目最多。下面我們對業績排名前10的基金進行持倉分析，以觀察總結它們的特點。

　　基金經理黃海有三只基金上榜，分別是萬家宏觀擇時多策略(.OF)、萬家新利(.OF)、萬家精選(.OF)。從2021四季報前十大重倉股持倉情況來看，三只基金的重倉股重合度較高，且持股集中度也較高，十大重倉股占股票市值比例均在80%左右。第一重倉行業為房地產，其次為能源，其中能源行業主要集中在煤炭股上。

　　萬家基金的另一只上榜基金為萬家頤和(.OF)，由章恒擔任基金經理。從2021四季報重倉股來看，房地產、能源依舊是持倉的主要領域。但章恒的持倉集中度低于黃海，前十大重倉股占股票市值比不到70%，并且石頭科技(.SH)作為第二大重倉股屬于可選消費板塊。

　　對于能源板塊的投資，基金經理章恒在四季報的展望中有如下表述：“展望未來5到10年，隨著全球經濟的增長，人們對于能源的需求總量大概率還是增長的。而新能源或許可以較好的填補未來需求增量的部分，但想全面替代很可能還存在諸多(包括技術)問題。這一時期，由于傳統能源已經很難吸引到新的投資，形成新的增量，隨著現有資源的枯竭，傳統能源供給是下降的，因此很有可能傳統能源，在未來數年，會呈現”量縮價升“的情況?！闭w上未來較長一段時間看好能源價格的上漲。對于中國房地產業，章恒的觀點如下：“隨著房地產市場的壓力，逐漸影響到中國經濟總量的發展上；最終有可能引起政策方面的重視。未來，隨著房地產行業庫存的逐漸下降，購房者逐漸恢復信心，整個行業也很有可能會在不遠的某個時間點迎來自身行業的拐點。”屬于左側布局房地產業以期拐點出現。

　　主要投資能源、材料方面的基金還有華商甄選回報(.OF)，由周海棟管理。他的前十大重倉股占股票市值比不到50%，分散度較好，主要投資于能源和礦產領域。

　　前海開源的基金經理吳國清所管理的前海開源滬港深核心資源A(.OF)。但值得注意的是，該基金前十大重倉股主要投資于黃金、稀土相關的標的，與其管理的另一只基金前海開源金銀珠寶A(.OF)持倉相似度較高。由于近期國內外股市回調，以及地緣政治風險的爆發，貴金屬價格一路走高，因此重倉黃金股的這兩只基金都取得了不錯的業績。和前海開源金銀珠寶A(.OF)今年業績表現也較好。

　　楊景涵管理的華泰柏瑞新金融地產(.OF)主要投資于金融和房地產行業，因此今年以來業績表現較優。

　　梅寓寒，章俊管理的中海優勢精選(.OF)作為靈活配置型基金，在2021年四季報的股票持倉比例為67.49%，同時重倉銀行股，前十大重倉股占股票市值比高達93.72%，因此組合較為抗跌，今年以來業績表現較優。

　　另外位列業績前10的基金中庚價值品質一年持有(.OF)和中庚價值領航(.OF)由邱棟榮管理，前十大重倉股在能源、房地產、金融、材料等板塊上均有分布，持股集中度不高。整體持股偏向低估值藍籌風格，防御性較強。

　　結合持倉情況，總結今年以來績優基金的特點：

　　(1)股票倉位占比較高，大多在90%以上，但靈活配置型基金中海優勢精選四季報倉位僅為67%；

　　(2)前十大重倉股占股票市值比較高，基本都在50%以上，部分基金達到80%以上，持股集中度較高；

　　(3)10只基金中多數是持有能源、房地產、金融行業，有1只是集中持有黃金股的基金，大多屬于防御性較強的組合配置，部分基金主要布局低估值藍籌股；

　　可見在今年外圍股市下跌，A股回調的過程中，基金做出業績優勢有兩個可行思路：一是配置低估值等防御屬性較強的板塊和個股，如銀行地產、黃金股等；二是抓住個別上漲勢頭較好的行業板塊，如能源板塊，并集中持有。

　　行業走勢和情緒跟蹤：成長風格反彈，建筑行業擁擠

　　上周股市處于弱勢反彈狀態，整個市場交易活躍度有所下降，滬深兩市日成交額最近兩周都處于8000億左右水平。上周成長板塊超跌反彈，從行業指數表現來看，電新產業鏈、TMT、醫藥以及煤炭等行業表現較好。市場整體擁擠度不高，綜合來看只有建筑行業處于高換手以及快速上漲狀態，存在一定的交易過熱風險。此外房地產、消費者服務、煤炭、銀行綜合行業整體交易熱度上升，尚未達到擁擠狀態，后市值得關注。

　　景氣度跟蹤：煤炭、鋼鐵、銀行、石油石化、電新

　　根據2022年1月31日的最新建模結果，全市場景氣度大于零一級行業個數為8個，景氣度向上的行業數目已經不足三分之一，市場整體處于景氣度下行區間。景氣度打分排名前五的一級行業分別是：煤炭、鋼鐵、銀行、石油石化、電力設備及新能源。景氣度打分排名前十的二級行業分別是煤炭開采洗選、區域性銀行、農用化工、酒類、航運港口、兵器兵裝Ⅱ、國有大型銀行Ⅱ、石油開采Ⅱ、工業金屬、普鋼。

　　資金面跟蹤：北向資金小幅流出，其中配置型外資持續流入

　　北向資金上周小幅流出，單周總計凈流入-1.37億元，近三個月累計凈流入1358.45億元。從北向資金組成來看，配置型外資持續保持凈流入，交易型外資保持流出狀態，兩者觀點短期背離。

　　具體統計來看托管于外資銀行的資金總計凈流入123.38億元，托管于外資券商的資金總計凈流入163.78億元，托管于內(港)資機構的資金總計凈流入10.40億元。

　　上周北向資金加倉最多的行業是電力設備及新能源(24.18億元)、交通運輸(19.37億元)、銀行(14.54億元)，減倉最多的行業是建筑(-9.49億元)、有色金屬(-11.01億元)、醫藥(-12.26億元)。

　　從行業層面來看，配置型資金短期偏好大金融板塊和電新產業鏈(電新、化工、有色)，上周流入幅度較高；而交易型資金偏向于流入鋼鐵、交融運輸、計算機以及汽車行業，在大金融和電新板塊處于流出狀態。

　　資金面擇時：多指標綜合得分0.11，整體謹慎看多

　　在華泰金工擇時系列報告《A股擇時之資金面指標測試》(2021-07-02)中，我們將參與A股投資的資金分為產業資本和金融資本，又將金融資本細分為境外機構投資者(北向資金)、境內機構投資者(公募基金、信托、私募、券商資管、保險)、境內個人投資者、杠桿資金等大類；在各資金類型中遴選和構建代表性指標，并采用統一的擇時框架進行測試。以上證指數及其同期的最佳擇時策略為參照，從北向資金、杠桿資金、產業資本、信托、私募類資金中篩選出9個有效的擇時指標如下，并基于單指標測試結果構建多指標擇時策略。根據2022年2月19日最新建模結果，陸股通買入/賣出、陸股通資金凈流入、高管總增持、高管增持/減持、股票回購實施金額發出看多信號，融資融券交易金額、融資融券余額變化、股票私募基金管理規模變化、新發行證券投資信托產品發行規模發出看空信號，在[-1~1]區間中，加總信號得分為0.11。

　　風險提示：

　　1、 模型根據歷史規律總結，歷史規律可能失效。

　　2、 金融周期規律被打破。

　　3、 市場出現超預期波動，導致擁擠交易。

（文章來源：華泰證券研究所）