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聚焦全面注冊制 專家熱議資本市場法治保障中國財富網(wǎng)2023-09-18 10:20中國財富網(wǎng)2023-09-18 10:20

作者: admin 發(fā)布日期: 2024-06-10

法制騰達消費市場興,法制德明消費市場強。在全面性注冊制背景下,如何為資本消費市場高效率產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更多法制保證,更快保護股權(quán)投資人權(quán)益?

9月16日,以“全面性注冊制時代的發(fā)行市場監(jiān)管與重要信息公布”為主軸,法制公民事專業(yè)委員會2023年高峰會在北京召開。來自法學(xué)界、學(xué)界的多方代表,緊緊圍繞注冊制方法論和經(jīng)營理念、重要信息公布方法論與法律適用于、不實申辯民事課堂教學(xué)等進行了深入探討。

法制投資顧問政治學(xué)專業(yè)委員會沈小蘭:

加緊補上管理制度安全漏洞與軟肋

用管理制度增量釋放出來股權(quán)投資增量

法制投資顧問政治學(xué)專業(yè)委員會理事長、教授沈小蘭表示,要理智審視股票市場持續(xù)性市場波動,市場監(jiān)管政府機構(gòu)要保持緊迫感,加緊補上管理制度安全漏洞與軟肋,用管理制度增量釋放出來股權(quán)投資增量;要應(yīng)付當今社會問題,但更應(yīng)該從管理制度建設(shè)上治標。

在沈小蘭看來,資本消費市場持續(xù)向好產(chǎn)業(yè)發(fā)展,但還面臨一些空前的痛點和考驗。

一是股權(quán)投資人擷取資本消費市場產(chǎn)業(yè)發(fā)展增量任重而道遠。沈小蘭認為,多數(shù)中小散戶股權(quán)投資人沒有從中國經(jīng)濟增長、資本消費市場產(chǎn)業(yè)發(fā)展中擷取到理應(yīng)增量,他們對個人資金規(guī)模少,重要信息發(fā)展緩慢,股權(quán)投資科學(xué)知識缺乏,容易被企業(yè)法人政府機構(gòu)、離生、互聯(lián)網(wǎng)大V忽悠,被短期消費市場市場波動阻礙,一味跟從領(lǐng)漲板塊和消費市場情緒。應(yīng)當從管理制度上研究完善有助于中小散戶股權(quán)投資人的股權(quán)投資工具和風(fēng)險控制機制,明晰對個人股權(quán)投資人進入消費市場準入門檻等。

二是遏止極少數(shù)人倚靠資本消費市場以獲取巨額利潤有鑒于。他說,部分大股東違法增持補倉,侵吞上市公司,實現(xiàn)對個人社會財富遷移這種現(xiàn)象,如果任其產(chǎn)業(yè)發(fā)展,將激起借助于股票市場一級市場排錢龐氏,不踏實經(jīng)營企業(yè),不股權(quán)投資研制和技術(shù)創(chuàng)新的習(xí)氣,最終侵害虛擬中國經(jīng)濟。

三是不公平交易機制侵害消費市場公信力。證監(jiān)會和交易所不久前對量化高頻交易從管理制度上予以規(guī)范很有必要。如果高頻交易已涉及操縱消費市場價格,可以行政處罰,甚至依法追究刑事責任。

沈小蘭還談及了對增持的看法。他建議,將經(jīng)營業(yè)績、現(xiàn)金分紅與增持掛鉤,實現(xiàn)上市公司可持續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。進一步將大股東、董監(jiān)高的利益、增持與公司捆綁,達不得要求的經(jīng)營業(yè)績、現(xiàn)金分紅數(shù)量、公司股價,考慮對增持進行禁止、限制或推遲。

他還建議建立增持“慢走規(guī)則”,規(guī)定單位時間內(nèi)增持數(shù)不能超過同一類別已發(fā)行股份一定比例或一段時間內(nèi)平均交易量的一定比例;進一步調(diào)低大股東在3個月增持股份總數(shù)比例;對違法增持者,給予行政處罰,受損失的股權(quán)投資人可以提起集體訴訟等。

華東政法大學(xué)徐明:

注冊制下要處理好政府和消費市場四對關(guān)系

華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院教授、法制投資顧問政治學(xué)專業(yè)委員會副理事長徐明表示,全面性注冊制下,政府和消費市場要處理好四對關(guān)系,即政府和消費市場的總體關(guān)系、政府和企業(yè)的關(guān)系、政府和股權(quán)投資人的關(guān)系、政府和中介政府機構(gòu)的關(guān)系。

在他看來,消費市場化是注冊制的基本方法論和基本經(jīng)營理念。注冊制最核心的要義,是真正把選擇權(quán)交給消費市場。注冊制下的消費市場化,體現(xiàn)在處理好政府和消費市場的四個關(guān)系。

首先,處理好政府和消費市場的總體關(guān)系。徐明認為,全面性注冊制下,一定要體現(xiàn)預(yù)期明確、信披為本。資本消費市場是個預(yù)期的消費市場,也是個重要信息的消費市場,沒有預(yù)期、重要信息不明,資本是無法進入資本消費市場的。因此,預(yù)期和重要信息對資本消費市場尤其重要。

“注冊制下預(yù)期明確,體現(xiàn)在消費市場預(yù)期和企業(yè)預(yù)期均要明確。前者意味著資本消費市場融資的基本功能不可或缺,公開發(fā)行不應(yīng)中斷;后者意味著申報IPO的企業(yè)在具體審核時間、進程及相關(guān)程序等方面是明確的。信披為本即應(yīng)以重要信息公布為中心,全面性真實、準確完整、公平透明的揭示重要信息。”徐明說。

其次,處理好政府和企業(yè)的關(guān)系。他認為,政府和企業(yè)的關(guān)系主要體現(xiàn)在兩點,即誰來決定發(fā)行上市、誰來決定發(fā)行價格。注冊制下,應(yīng)該是消費市場決定企業(yè)發(fā)行上市和發(fā)行價格,而不是政府決定發(fā)行上市和發(fā)行價格。發(fā)行上市是消費市場接納的結(jié)果,發(fā)行價格是投融資雙方博弈的結(jié)果。

再者,處理好政府和股權(quán)投資人的關(guān)系。在他看來,要處理好政府和股權(quán)投資人的關(guān)系,應(yīng)該以股權(quán)投資者需求為導(dǎo)向。重要信息公布的根本目的是為了股權(quán)投資人,公布的重要信息主要供股權(quán)投資人決策使用。以股權(quán)投資人需求為導(dǎo)向需要政府在重要信息公布審核過程中重點考慮兩個方面,企業(yè)公布的重要信息對股權(quán)投資人股權(quán)投資決策有用的重要信息,企業(yè)公布的重要信息是股權(quán)投資人可以理解的重要信息。因此“全面性公布”與重要信息公布的“有用重要信息”,以及重要信息公布的可理解性,是注冊制下政府所關(guān)注的重點。

“應(yīng)當公布‘有用重要信息’,且公布的重要信息應(yīng)當具有簡單、明了、可理解、易讀、易判斷的特征。”徐明說。

最后,處理好政府和中介政府機構(gòu)的關(guān)系。徐明說,政府在發(fā)行審核時不能代替中介政府機構(gòu)對企業(yè)的價值和好壞進行實質(zhì)性判斷。政府應(yīng)當要求企業(yè)依法按規(guī)公布重要信息,而中介政府機構(gòu)對企業(yè)公布的重要信息所具有的真實性、準確性、完整性負有責任,中介政府機構(gòu)多方在各自的職責范圍內(nèi)勤勉盡責。政府緊緊圍繞著企業(yè)的重要信息公布“問”和“詢”,中介政府機構(gòu)緊緊圍繞著企業(yè)的重要信息公布“查”和“核”。注冊制的歸位盡責,在職責邊界上最終形成政府問清楚、企業(yè)說清楚、中介政府機構(gòu)核清楚、股權(quán)投資人看清楚。

最高人民法院民二庭周倫軍:

深入研究內(nèi)幕交易和操縱消費市場行為

民事追責問題

最高人民法院民二庭副庭長周倫軍表示,下一步,最高法院將深入研究內(nèi)幕交易和操縱消費市場行為的民事追責問題,適時出臺相關(guān)民事解釋。他還透露了澤達易盛特別代表人訴訟工作進展情況。目前,5600名適格自然人股權(quán)投資人甄別工作已經(jīng)完成,案件審理工作正穩(wěn)步推進。

周倫軍表示,2022年全年及2023年上半年全國共受理虛假申辯責任糾紛案件3.5萬件,請求賠償350余億元。從案件審理情況看,新不實申辯案件的審判呈現(xiàn)出四個特征:

一是追究控股股東、實控人等財務(wù)造假“首惡”和“關(guān)鍵極少數(shù)”責任取得重要突破。周倫軍說,經(jīng)梳理新民事解釋實施后針對56家發(fā)行人財務(wù)造假提起的民事賠償案件,有14個案件中股權(quán)投資人向控股股東、實際控制人和董監(jiān)高主張,占比不算太高,但針對“首惡”和“關(guān)鍵極少數(shù)”追責的機制正在落地見效。

二是不實申辯行為的民事責任構(gòu)成要件更加科學(xué)合理。具體而言,實施日、揭露日和更正日“三日”的認定標準更加明晰;交易因果關(guān)系認定標準更加明確;損失因果關(guān)系的認定更加科學(xué),對股權(quán)投資人因投資顧問消費市場風(fēng)險致?lián)p的扣除標準更加多元。

三是審判實踐中積極探索“過罰相當”的民事責任承擔,中介政府機構(gòu)承擔賠償責任標準更加合理均衡。周倫軍認為,在處理具體的投資顧問欺詐案件時,只有堅持“過錯與責任相一致”、“過責相當”,才能既精準打擊,又避免不必要的負面效應(yīng)。在認定承銷保薦政府機構(gòu)、會計師事務(wù)所等投資顧問中介政府機構(gòu)的連帶賠償責任時,要避免其注意義務(wù)、注意能力與賠償責任顯著失衡。

四是穩(wěn)妥推動特別代表人訴訟常態(tài)化開展。據(jù)周倫軍介紹,目前已經(jīng)啟動了澤達易盛特別代表人訴訟工作,與康美藥業(yè)一案相比,征集委托期間由前案的15天縮短為7天,參加征集比例提高了6倍。目前,5600名適格自然人股權(quán)投資人的甄別工作已經(jīng)完成,案件審理工作正在穩(wěn)步推進。

中國證監(jiān)會法律部楊明宇:

適時修訂完善重要信息公布管理制度規(guī)則

中國證監(jiān)會法律部副主任楊明宇表示,重要信息公布是資本消費市場的生命線。下一步,證監(jiān)會將繼續(xù)持之以恒加強市場監(jiān)管透明度建設(shè),適時修訂完善重要信息公布管理制度規(guī)則,加強首發(fā)重要信息公布與上市公司持續(xù)重要信息公布的銜接,健全分行業(yè)重要信息公布管理制度,研究完善重要信息公布豁免管理制度,平衡好股權(quán)投資人知情權(quán)與保護國家秘密、商業(yè)秘密的關(guān)系。

“投資顧問消費市場本質(zhì)上是以重要信息為基礎(chǔ)的交易消費市場,投資顧問重要信息的質(zhì)量決定著投資顧問消費市場引導(dǎo)資本流動、決定資源配置的質(zhì)量。”楊明宇說,注冊制改革要達到預(yù)期目標,核心是解決重要信息公布質(zhì)量問題,通過構(gòu)建以重要信息公布為核心的管理制度規(guī)則體系,督促發(fā)行人向股權(quán)投資人公布充分和必要的股權(quán)投資決策重要信息,確保重要信息公布真實、準確、完整。

他表示,注冊制改革不是簡單的審核主體變更,而是一場影響更加深遠的消費市場化變革,更加強調(diào)發(fā)行人、中介政府機構(gòu)歸位盡責,更加依賴高效率重要信息公布的變革,也是一場涉及市場監(jiān)管經(jīng)營理念、市場監(jiān)管體制、市場監(jiān)管方式的深層次變革。

“除了強化重要信息公布,充分保護股權(quán)投資人知情權(quán),讓其‘看得清’‘看得懂’外,我們注重市場監(jiān)管執(zhí)法,防止侵害股權(quán)投資人利益的行為,嚴厲打擊違法行為,有力維護消費市場秩序,同時高度重視股權(quán)投資人中國經(jīng)濟利益保護,努力確保其權(quán)益遭受侵害時,中國經(jīng)濟利益能夠得到賠償。”楊明宇說。

他表示,下一步,證監(jiān)會將從四個方面,繼續(xù)持之以恒加強市場監(jiān)管透明度建設(shè),不斷完善全面性注冊制下的重要信息公布管理制度,進一步提高重要信息公布質(zhì)量,推動全面性實行股票發(fā)行注冊制走深走實。

具體包括:針對股票發(fā)行審核注冊中發(fā)現(xiàn)的問題,適時修訂完善重要信息公布管理制度規(guī)則,不斷提高其適應(yīng)性;加強首發(fā)重要信息公布與上市公司持續(xù)重要信息公布的銜接,強化重要信息公布市場監(jiān)管的一致性;健全分行業(yè)重要信息公布管理制度,在現(xiàn)有編報規(guī)則的基礎(chǔ)上,統(tǒng)籌制定一批分行業(yè)重要信息公布規(guī)則,構(gòu)建清晰的分行業(yè)重要信息公布管理制度框架;研究完善重要信息公布豁免管理制度,平衡好股權(quán)投資人知情權(quán)與保護國家秘密、商業(yè)秘密的關(guān)系,規(guī)范重要信息公布豁免行為。

原文轉(zhuǎn)自:上海投資顧問報
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