介面攝影記者｜梁怡

日前，設立僅6年庫佳拉天數的上海李祖澤醫療保健金潤庠公司（全稱“李祖澤醫療保健”或“公司”）遞交雙創板掛牌上市提出申請。

李祖澤醫療保健是一間體育運動藥理學技術創新醫療保健器械民營企業，主要就專門從事體育運動藥理學水晶體、無源電子設備及醫用，和術后輔助工具的研制、制造與產品銷售，為病人和醫師提供更多體育運動藥理學總體醫學軟件系統。

調查報告期中（2020年-2022年和2023年三季度），公司營業收入分別為2640.72多萬元、7301.30多萬元、1.48億和3503.68多萬元，凈利分別為-5081.33多萬元、-1.1億、4034.43多萬元和389.50多萬元，變動表常規性當期后歸屬母公司股東的凈利分別為-1764.96多萬元、455.18多萬元、3881.32多萬元、386.78多萬元，當中2020年、2021年非常規性當期主要就由紙制證實的股權繳付服務費較低導致。

事實上，李祖澤醫療保健是被福州勒爾、CapitalG資本等攔住掛牌上市。公司所在的體育運動藥理學消費市場遭遇堅挺的內資國際品牌消費市場競爭，2022年消費市場占有率僅3%，因此金融行業的存量體量還遭遇“地板“管制。

除此之外，截止2023年三季度末，李祖澤醫療保健的資產總額為3.82億，當中貨幣資金達到2.93億。公司本次IPO擬募集資金10.93億，約為3個“自己”，當中計劃補流3億，在不缺錢和無有息負債的前提下，這合理嗎？

CapitalG資本為大股東

李祖澤醫療保健設立于2017年7月31日，由聶為、董文興及陳灝出資設立，注冊資本為6363.63多萬元。雖然設立天數較短，但公司受到多家資本的青睞，在調查報告期中歷經四輪增資及六輪股權轉讓。

近3年天數后，李祖澤醫療保健迎來A輪融資。2020年7月，BEST ALIVE、蘇州CapitalG分別以人民幣5000多萬元或等值美元認購公司新增的注冊資本人民幣253.3334多萬元。本次增資分兩次完成交割，兩次交割時分別繳付合計人民幣5000多萬元或等值美元，認購公司新增的注冊資本合計人民幣253.3334多萬元。（第二次交割于2021年3月）完畢。當中約定蘇州CapitalG先向公司提供更多一筆人民幣2500多萬元的可轉債(指“后續可轉換為對公司的投資款的款項”，下同)，首次交割時該可轉債本金全部轉為首期投資款。

據悉，蘇州CapitalG的普通合伙人為拉薩君祺民營企業管理有限公司，由CapitalG資本管理金潤庠公司出資1000多萬元設立。另外，蘇州CapitalG、BEST ALIVE同受自然人朱立南、陳浩、王能光、李家慶控制，系同一控制下民營企業。

按照上述增資情況，彼時李祖澤醫療保健的估值約為7.99億。

隨后，2021年、2022年李祖澤醫療保健通過多次增資和股權轉讓陸續引入廈門勒爾、寧波乾怡、奧博資本、3W基金等股東。

介面新聞注意到，2023年1月，李祖澤醫療保健新增股東12名(含4名增持股權的既有股東蘇州CapitalG、BEST ALIVE、福州勒爾、寧波乾怡)，彼時距離公司遞交招股書僅8個月，屬于突擊入股的情況。

根據最后一輪增資情況，李祖澤醫療保健估值約為35.16億。近2年半天數，公司估值漲幅達到340.05%。

IPO前，董文興直接持有公司33.1449%的股權，并通過天津運康、天津普合、天津吉康合計實際控制公司41.4739%股權的表決權，為李祖澤醫療保健控股股東、實際控制人。除此之外，福州勒爾持有公司10.6401%的股權，奧博資本持有公司9.2797%股權，蘇州CapitalG、BEST ALIVE合計持有公司15.1006%的股權。

消費市場占有率僅3%

為何李祖澤醫療保健受到多家資本青睞？公司所在的金融行業消費市場前景如何？自身表現又如何？

公開資料顯示，體育運動藥理學主要就適用于體育運動過程中關節類損傷疾病，主要就包括肩關節和膝關節部位，關乎體育運動過程中肌肉、肌腱、韌帶、軟骨、滑膜、關節囊等組織損傷。治療手段主要就通過固定、壓迫、冰敷等物理治療，止痛藥、抗炎藥等藥物治療和以關節鏡術后為核心的術后治療。

由于內資國際品牌進入國內體育運動藥理學消費市場較早，憑借強大的業務體量、技術實力、國際品牌知名度和制造能力等因素，我國體育運動藥理學消費市場主要就被內資國際品牌占領。但隨著國產技術和制造方面的不斷追趕，加之國家近年來積極推動國產替代，未來國產替代空間廣闊。

目前，中國體育運動藥理學消費市場進口產品主要就來自施樂輝、強生、銳適、康美等國際知名廠商，中國本土涉及體育運動藥理學領域的民營企業仍處于起步階段，包括銳健醫療保健、德益達美醫療保健等專業體育運動藥理學公司，和在體育運動藥理學領域已進行產品布局或業務規劃的骨科醫療保健器械公司，如春立醫療保健、凱利泰、威高骨科、大博醫療等構成。

根據灼識咨詢相關調查報告，2022年，中國體育運動藥理學金融行業的消費市場體量約為55.8億，當中內資國際品牌所占據的消費市場份額超過80%，前三大國產民營企業所占據的份纖柱魚為8%，而李祖澤醫療保健僅占據我國體育運動藥理學消費市場約3%的消費市場份額。

長期來看，根據灼識咨詢相關調查報告，預計2030年中國體育運動藥理學金融行業消費市場體量將達到136.3億。

因此，相對而言，我國體育運動藥理學消費市場的消費市場體量總體較小，增長存在“地板”管制，同時李祖澤醫療保健還要面對內資國際品牌的激烈消費市場競爭。

擬募資近三個“自己”

截止2023年三季度末，李祖澤醫療保健的資產總額為3.82億，公司本次IPO擬募集資金10.93億，約為資產總額2.86倍。具體用途而言，公司計劃用于擴產、研制、營銷和補流。

在蘇州智慧工廠項目中，李祖澤醫療保健擬在江蘇省蘇州市相城區陽澄湖鎮進行制造基地工程建設，并完成相關配套制造設施電子設備的購置，本項目規劃建設期2年。但值得注意的是，公司并未具體披露新增何種產品和對應的產能。

而從過往的研制和營銷服務費來看，此次募資額對比之下無疑是“獅子大開口”。

調查報告期各期，公司研制服務費分別為1504.99多萬元、2116.46多萬元、1829.86多萬元、698.25多萬元，過去三年合計5451.31多萬元；調查報告期中，公司產品銷售服務費分別為1187.69多萬元、3658.62多萬元、3979.24多萬元和1025.96多萬元，過去三年合計8825.55多萬元。

值得關注的還有公司計劃補充3億流動資金。調查報告期中，多輪增資使李祖澤醫療保健賬上資金充沛。2020年末，公司貨幣資金僅1768.46多萬元，而2021年、2022年末分別達到2.02億、2.73億，截止2023年三季度，公司貨幣資金達到2.93億，占流動資產的比重為86.31%，占資產總額的比重為76.7%。

除此之外，負債方面，除了2020年，其余天數點公司的資產負債率均未超過20%，因此沒有長短期借款等有息負債。

李祖澤醫療保健在不缺錢情況下募資補流合理嗎？